柳工(000528)深度报告:工程必威的慢跑者与长跑者

首先对于行业我们保持乐观判断。从日本发展经验来看,产业发展自底部恢复,工程必威景气度至少能保持3年以上,目前跟踪的下游指标显示经济增长动力强劲,经济发展与设备保有量的剪刀差对产业发展有支撑,行业景气度可持续。

昔日龙头成为行业的慢跑者,潜心发展有望再续历史辉煌。公司抓住了装载机国产化浪潮,奠定了早期工程必威龙头的地位,但在2000年后工程必威行业大发展阶段,错失混凝土必威国产化机遇,逐渐成为行业第二梯队企业。未来具有广阔市场和丰厚利润的挖掘机市场将成为国产化的主战场,公司经过几十年潜心布局,已经形成了丰富而全面的产品布局,以装载机、挖掘机为核心的产品均进入行业前列水平,有望再创历史辉煌,成为行业的长跑者。

砥砺前行六十载,公司具备了长跑型选手的特质。首先,行业具有广阔的市场空间,海外市场特别是亚非拉市场发展潜力巨大,公司全球化战略布局形成为公司发展提供足够长的赛道;其次公司是行业内布局核心零部件最完善的企业,对核心零部件的掌控,为公司重回第一梯队提供强有力保障;再加上公司一直以来比较稳健的经营风格和目前相对年轻而富有经验的管理团队,让公司未来发展更加可持续,使得公司在未来长跑中更加有力量。

历史遗留问题处理接近尾声,公司盈利能力进入加速上升通道。对比海内外优秀企业ROE,公司盈利能力相对较低,主要差距在于销售净利率水平,公司经过去年资产负债表的修复,历史遗留问题处理接近尾声,行业景气度仍在延续,同时部分产品涨价带来利润弹性,销售净利率有望大幅提升,公司盈利能力进入加速上升通道。

投资建议与评级:预计公司2017-2019归母净利润至3.17亿、6.97亿和7.99亿PE为34倍、16倍和14倍,PB为1.17,综合考虑公司业绩弹性及目前估值水平,性价比优势明显,给予“买入”评级。

风险提示:房地产投资大幅下滑,固定资产投资大幅下滑 

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